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一、有色金属基本面仍将分化

铜

就铜而言，根据预测，2015年全球矿山的产能增长在250万吨或11.2％，2016年为277万吨或11.4％。矿山产量在2014年48万吨的基础上增长124万吨，2016年继续增长149万吨。产能利用率自2010年以来就开始提高，但是2014年的实际产能利用率却低于预期的85％，只有83.1％，以此数据来推算，虽然2015—2016年有大量产能投入生产，但因为受到成本及其他因素影响，实际有效产能或小于预期。另外，从全球经济状况来看，除美国有所企稳回升外，其他地区形势依然严峻，因此产能利用率2015年未必会保持高位。

2015年，智利国家铜矿公司通过融资可实施45亿美元投资，智利国家银行通过发行债券融资35亿美元，其中15亿美元向中小企业放贷，20亿美元向缺少资金的个人进行抵押贷款。可以看到，智利方面在做增加矿石产出的努力。而从秘鲁政府的估测看，该国新获得的矿业投资总额大约为610亿美元。中国在秘鲁的矿业相关投资除了五矿集团的LasBambas铜矿项目之外，还包括尚在扩张过程中的Toromocho铜矿、五矿集团和江西铜业斥资25亿美元联合收购的ElGaleno铜、金和银矿项目，首钢秘鲁铁矿公司在Marcona运营的15亿美元铁矿扩大项目，以及金兆矿业公司计划对PampadePongo铁矿项目进行的32.8亿美元投资等。淡水河谷在巴西、加拿大、新喀里多尼亚、印度尼西亚等地也进行了新的投资。就统计数据来看，直到2017年矿山投产的高峰期到来之前，全球铜矿供应也仍然处于充裕状态。

铝

铝则仍然受制于产能压力问题，同时其新建和在建项目仍然有巨大数量。2015年预估全球铝新增产能接近500万吨，其中北美地区有计划增产的数量较大。

而中国预估新增产能仍然超过250万吨，这些新增产能主要分布在西部地区，在成本等方面具有天然优势，同时上下游配套设施特别是深加工设施比较齐全，产业链利润分布均匀，对铝价下行的抗压能力较强。而铝上游供应2014年由于受印尼铝土矿出口禁令的影响，市场一度担忧会出现上游供应紧张，因此氧化铝在去年年内也曾经出现减产，但随后产量大幅增加，显示出上游对于紧张状况的预期改变。同时氧化铝价格以及澳洲氧化铝价格的下降也显示出矿石端带来的紧张状况缓解，包括马来西亚等在内的铝土矿出口大幅增加对未来的上游供应有较好改善预期。整体上，2015年铝土矿国际供应能力仍然有一定保障。

锌

锌仍然是有色金属的一大亮点。供应方面，精矿供应紧张是市场一度热炒的预期，但我们认为实际精矿供应仍然足以满足现阶段的精炼需求。这一点从去年年内小幅走高的加工费可以看出。2014年年中锌市的焦点一度在集中闭矿上，根据数据统计，2014—2016年全球累计面临关闭停产的产能多达160.9万吨，算上新建、扩建和重启产能一共117.04万吨，依然会有近43.86万吨的产能减少，而且老矿多是些高品位矿，新矿则品位低，如此，后期的精矿供应依然会相对紧张。

精矿紧张的时间点则取决于各大矿山闭矿的时间，2015年下半年出现的概率更高。作为全球最大精炼锌生产国的中国，2015年有望达成的精炼锌产能扩张在46万吨左右，但这对于下游的需求增长而言仍然较为不足。

二、消费与需求

在消费方面，铜全球消费增长以往主要是亚洲贡献，但ICSG预计，2015年亚洲地区可能只有1.7％的增长，美洲地区会有一定幅度增长，不过欧洲地区整体只有1.11％的增长。

中国的消费主要还是看电力行业，电网投资这块可能保持平稳增长，但如果考虑到“马歇尔计划”等其他一些电网需求，可能会有较大变化，不确定性亦很大。我们认为这个增长速度应该是低估了。

而铝方面除了地产因素制约建筑型材的需求之外，制造业拉动的工业型材需求，特别是铝合金工业需求都在飞速发展。尤其是在2015年，在LME仓储系统可能提高金属铝仓储托管费用等因素的影响下，国际市场铝现货的表现仍然将会较中国国内更强。

锌价随着铁矿石等发运量的上升，也将在船板等方面获得需求支持。同时全球范围内乘用车数据不断走好，也对锌的需求有良好支撑。

三、全球经济环境的影响

目前美国经济正在有步骤地复苏，各项经济指标包括劳工市场向好，美联储已经退出量化宽松，美元指数从去年年中开始企稳反弹，目前已经接近90，预计这种强势或维持至美联储加息时。资产回流美国市场，势必也会给新兴市场国家造成一定的压力。另外，强势美元也会一定程度施压商品市场。美国就业市场强劲复苏更是亮点。2014年12月18日美联储为期两天的会议传达出政策态度的转变。同时，在季度经济预测中，美联储预期2015年将实现充分就业，但是通胀预期却下降。最重要的方面是耶伦首次公布了加息路径，预计2015年年中首次加息的可能性较大。美元将在加息预期下升值。

欧洲面临通缩压力，经济停滞不前，复苏疲软，失业率高企。从基本面来说，欧洲启用量化宽松是理所应当的，但对于财政与货币并不统一的欧元板块来说，欧洲央行的政策也会受到各方的牵制，量化宽松要出台并不容易，欧洲央行决策官员准备在1月22日考虑收购主权债，德拉吉正设法尽可能获得多数决策官员和大众支持他的想法。尽管压力重重，不过在原油下跌，通缩压力加剧的背景下，欧元区不排除再次量化宽松的可能。这将在一定程度上利多市场。欧洲经济低迷不振，欧洲央行欲将资产负债表的规模由目前的2万亿欧元扩充至3万亿欧元，加之去年8月底正式实施的4000亿欧元TLTRO，预计欧洲央行仍将通过扩张资产负债表来刺激经济。

从宏观环境看，我们认为欧洲经济数据或继续疲软，欧洲继续量化宽松的概率较大。资源供应分化已经成为有色金属整体走势的风向标，全球产业结构的大周期调整将继续进行，矿业巨头的资源博弈将继续展开。